​​​债券买卖规则

买卖债券的标准

4月30日，上海证券交易所发布《上海证券交易所债券交易规则》(以下简称《交易规则》)，以及相关债券交易参与者的管理、一般质押回购、债券市场业务的配套指导，从即日起至5月21日，向市场公开征求三周意见。

新规则旨在不断完善债券交易参与者制度，提高债券投资者参与交易所债券市场的便利性。促进交易机制创新，引入竞价交易系统，丰富申请订单类型，优化交易信息，从四个方面进行了改进和完善。

尤其重要的是，新规提出建立做市商制度，组织银行或券商报价流通性低债券，包括购买价格和销售价格。从那以后，债券流通价格的发现功能可能会有明显的改善。

此前，债券交易规则建立了以个股为主的规则框架，并未集中体现债券特征，存在股票债券“强耦合”的缺点。根据债券市场的特点和规律，制定新的债券交易规则，完善债券交易规则体系，迫切需要解决债券交易制度的问题。

财联记者了解到，上海证券交易所新债券交易系统将于今年下半年发布。届时，股票和债务的分离将在交易软件中完成，上海证券交易所将基本建立相对独立的债券规则体系和债券交易体系，为未来证券市场的长远发展奠定良好基础。

清除股票债券“强耦合”

上海证券交易所表示，为进一步落实交易所债券市场高质量发展的总体要求，标准债券交易行为促进了交易所债券市场的持续健康发展，根据新证券法等法律法规，在整理债券交易相关业务规则的前提下，起草了《交易规则》和配套指导。

党的十八届五中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的意见》规定，“积极培育公开可持续发展的金融市场，推进股票和债券销售制度改革”。市场组织多次呼吁交易所债券市场优化和完善债券交易清算体系，完善证券市场基础设施，促进债券交易基础体系和技术体系更符合债券卷的规律，消除股票和债券之间“强耦合”的缺点，为债券市场的高质量发展奠定坚实基础。

“自2015年公司债券发行制度改革以来，上海证券交易所债券市场的债券交易量和代理管理量大幅增加，服务实体的经济水平明显提高。然而，二级债券市场建设仍存在一些不足，债券价格发现机制仍需改善。债券交易制度没有集中体现债券市场的规律和特点。二级市场建设相对滞后，导致债券价格发现功能和流通性需要加强。“杰出债券研究人员说。

数据显示，自2015年公司债券发行制度改革以来，上海证券交易所债券市场债券卷投放量和代管量大幅增加，服务实体经济水平大幅提升。2024年，证券市场融资总额为6.59万亿元，比2015年同期增长3.3倍。

上述人士认为，在债券交易规则层面，以个股为主的规则框架下，债券特征并未得到集中体现。在债券交易技术体系层面，债券和股票共享一个交易软件，不能满足投资者对各种债券品种交易的需求，也会影响股票和债券交易风险的高效管理。

针对这一问题，迫切需要根据债券市场的特点和规律，制定新的债券交易规则，完善债券交易规则体系。

事实上，债券市场有丰富的交易模式和现金券种类。证券市场的投资主体主要是投资者，辅助投资者。债券交易本身具有大额、低频、主要讨论交易的优点。投资者的债券交易要求和债券交易方式是多样的。

“交易规则和配套设施可以引导我们坚持债务思维，集中反映债券交易的特点。根据证券市场的客观现实，更强烈地整合债券市场发展的需求得到了改善和改善。上述专业人士表示，这一次相当于将债券规则与个股标准分开。

最大的亮点是做市商制度

作为上交所债券交易业务的基本业务规则，《交易规则》对债券交易的各个阶段都提出了全面、整体和基本的要求。这一优化与健全表现在四个方面。

第一，建立完善债券交易参与人体制度。不断完善债券交易参与者制度，适应各类参与者参与债券交易的安排，提高债券投资者参与债券市场的便利性。

第二，创新债券交易系统。为了促进交易所债券市场的扩大和开放，与银行间债券市场共享数据，方便国内外机构参与交易所债券的投资和交易，交易所拟根据交易所债券市场的特点，参考国内外债券市场的做法，完善债券交易方式，根据债券交易的本质特点，将债券交易方式分为五种:配对交易、点击交易、询价交易、竞价交易和协商交易。

“其实标准中有更多的灵活性，比如五种交易规则可以选择；交易方式可以选择担保非担保；交货日期可以选择，选择t天，t 1日或t 二日；交易时间由原规定的15:30结束，未来最多可支持到20:00，长期的交易时间有利于海外投资者的参与。”有专业人士这样表达。

第三，是对通用质押回购管理体系进行优化和整合。包括名称和相关术语的变化；在保留竞价交易和中央对手清算制度的前提下，扩大一般回购交易模式，引入协议交易规则；调整一般回购申请的相关因素，包括提高价格笼操作机制和申请数量限制。按照制度安排，切实防范债券交易风险，如价格异常波动、异常交易等。

更重要的是，《交易规则》拟发布完善债券做市商制度的建立。

“债券产品的特点决定了其流动性差。很多债券交易价格不连续，交易申请不活跃。市场没有底价，不知道价格是多少。”一位头部券商债券卷根线负责人说。

实际上，为了提高证券市场的价格发现功能，海外完善证券市场普遍采用做市商制度。大多数完善的证券市场，如美国、英国、德国、法国、意大利、加拿大、瑞典等，都采用做市商制度。就中国而言，自2001年以来，中国银行间债券市场较早实施做市商制度，并日益完善，在持续价格、提高债券交易流动性、促进债券价格发现等方面发挥了积极作用。

他说：“在新规定下，机构银行或券商将对低流通债券进行报价，包括买卖价格。这一举动推出后，债券流通价格发现功能可能会明显提高。“上市券商相关负责人表示，券商之间会在价格上形成激励机制。谁报价更高，就会有更多的客户找他们买卖，从而刺激人气。